如何驾驭当前环境?贝莱德:关键是美联储加息幅度而非时机

JT²资讯研究 JT²资讯研究丨2022-01-21 17:58:13

全球最大资产管理公司贝莱德近日发布报告称,市场一直在消化美联储加息速度加快的预期,导致今年开局不稳。但该机构认为,关键在于加息整体幅度处于历史低位,而不是时机。

今年开局不利,10年期美国国债收益率飙升,科技股暴跌拉低了大盘。市场认为,罪魁祸首是美联储可能将比预期更快、更积极地加息。不过,贝莱德认为,事实并非如此。由于美联储历来对通胀的反应较为温和,预计加息的总幅度仍较低。相反,收益率飙升告诉我们,投资者不太愿意为债券支付安全溢价——这对股票本身来说并不是坏消息。

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贝莱德指出,今年初全球政府债券价格暴跌,突显了其在《2022年全球展望》报告中强调的新市场机制。触发因素是美联储暗示政策正常化的速度快于预期,包括加快缩减其债券投资组合。

在长达40年的高通胀和劳动力市场紧张的背景下,市场很快消化了今年加息速度更快、幅度更大的前景。股市承压,因成长股失去了部分光彩,而利率明显上升的前景削弱了未来收益的吸引力。这一切都不利于股票吗?

贝莱德给出了否定的回答。在他们看来,对股市真正重要的是,美联储一直在暗示将小幅加息。这并没有改变。事实上,对未来联邦基金利率的预期在过去六周仅小幅上升,而10年期美国国债收益率却大幅上升,受期限溢价飙升推动。期限溢价是投资者为在历史低位持有政府债券的风险所要求的额外补偿。

了解美联储反应迟钝和收益率飙升背后的驱动因素,是驾驭当前环境的关键。”该机构表示。“美联储采取了一些新政策,让通胀略微升温,以弥补过去低于目标的通胀,现在已经达到了目标,但美联储和其他央行都将希望继续容忍通胀。

贝莱德解释道,这是因为当前的通胀是由大流行引发的供应限制引发的,与数十年来需求驱动的价格压力形成了巨大反差。而这一点至关重要:在经济尚未达到满负荷运转的时候就收紧政策,其结果只会损害增长和就业。

“我们认为,各国央行开始取消2020年大流行爆发时推出的紧急刺激措施,只是在放松油门这种温和的反应应该仅会小幅提高处于历史低位的实际收益率,并支撑股票估值。”该机构写道。“目前为止,对中期投资者来说,重要的不是美联储的政策重心,而是政策回应的整体影响。

对于近期收益率飙升引发的2013年“缩减恐慌”重现担忧,贝莱德表示,两者之间存在重要区别:首先,这不是由对政策利率大幅上升的担忧驱动的;其次,经济增长强劲;再者,美联储也在强化其信号。

虽然美联储计划缩减资产负债表规模,可能会导致投资者对持有长期债券要求更高的期限溢价,但贝莱德认为,与“缩减恐慌”相比,当前形势未必会对股市造成负面影响。

摩根士丹利也认为,当前形势与2013年的“缩减恐慌”截然不同:首先2013年出现的缩减恐慌”是市场第一次出现这种情况,但现在市场不像过去那样毫无经验和准备。另外,从市盈率和股票风险溢价(根据绝对利率水平进行调整)来看,2013年的估值更具吸引力,而目前的绝对利率水平要低得多。

最后,贝莱德还警告道,央行实际上“踩了刹车”,或者市场认为它们可能“踩了刹车”,这对股市和债市都是一个坏结果,也是该机构2022年全球展望报告中提出的基本情况之外的一种可能。除了对期限溢价会根据美联储缩表情况较缓慢上升的基本假设外,他们还思考了期限溢价大幅上升的可能性。(编辑 言一)

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