天风总量:市场如何做出选择?

JT²资讯研究 JT²资讯研究丨2022-01-21 11:33:14

天风证券1月20日发布研报,总量联席解读市场走向称,开年以来,指数整体大幅回调,春季躁动不再被提起。“稳增长和宽信用开年即见效”的一致预期正在瓦解,市场风格快速轮转,预期混乱,缺乏主线,新的预期正在重构。当前中证500至少会有阶段性的反弹,2月成长板块的春季躁动进一步确认。从国内外的宏观事件、价量等角度,市场目前调整或以进入尾声,下周处于风险事件真空期,有望反弹,但在成交量萎缩之前,预计市场仍然反复拉锯,预计两市成交金额低于9000 亿或将迎来相对安全的底部。

对信用债,天风证券认为还是可以保持积极合理参与,排一下序:首先是金融债,其次是大型国有产业主体,然后是城投。对银行板块,逆周期政策加码,看好宽信用预期下的估值改善:该机构认为,MLF下调说明货币政策正在从银行单方面让利,向由银行传导政策红利的方向转变,政策环境在向好发展。

宏观:一致预期正在瓦解,新的预期正在重构。地产的长期预期变了,长期预期的改变,可能让这一轮地产销售和拿地见底的时长超过历史周期,也让前期地产政策放松带来的实际作用有限。扭转当前地产销售下行的预期,需要限购和预售监管政策的进一步放松。基建的长期预期也变了:地方政府对于新基建的积极性也较高,但新基建占全口径基建投资的比重约为10%,迅速见效的作用有限,5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网这七大领域将会发力,但是投资规模在基建中占比较低。开年以来,指数整体大幅回调,春季躁动不再被提起。“稳增长和宽信用开年即见效”的一致预期正在瓦解,市场风格快速轮转,预期混乱,缺乏主线,新的预期正在重构。

策略:500买点进一步验证兼评国新办发布会。周二国新办召开金融统计数据新闻发布会,释放了积极的稳增长信号。国新办发布会进一步强化了信用扩张的信心,因此,【信用-盈利】二维框架中,我们的判断维持不变——未来半年:①信用逐步扩张;②盈利回落;③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】,指数区间震荡,当前调整,为春季躁动打开空间,春季躁动后二季度可能再次调整。年中再看:①信用继续扩张;②盈利触底回升;③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置;④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会,仓位在这个阶段,可能成为胜负手。当前中证500已经极具性价比,综合考虑500中的五个主要权重(医药、电子、电新、军工、计算机),我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹,2月成长板块的春季躁动进一步确认。

固收:如何理解总量稳定与政策取向?降息以后怎么看?我们仍然强调要关注交易重心的切换。首先谈一下对央行新闻发布会的理解,我们建议大家把新闻发布会和12月30日行长接受新华社采访的新闻稿放在一起看,这样就一目了然。刘国强副行长有几个地方的讲话有很强的冲击力,不管是视觉的还是画面感都很强。但是提到重点工作以及如何发力,都还是围绕易行长接受新华社采访时说的三个稳。如果稳字当头流动性保持平稳,理论上票息杠杆策略最好,杠杆市场没有任何分歧,杠杆加得很足。既然避免信贷塌方,理论上对信用债我们认为还是可以保持积极合理参与。排一下序,首先是金融债,其次是大型国有产业主体,然后是城投。虽然政策有诸多的牵制,但有保有压,保的基础也在。建议大家可以按照相应的尺度合理把握和参与信用债,适度增厚票息。至于地产,目前还是较为复杂,建议依据机构资金属性,合理选择相应交易位置。

金工:市场是否触底?择时体系信号显示,均线距离1.23%,低于3%的阈值,市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。从国内外的宏观事件、价量等角度,市场目前调整或以进入尾声,下周处于风险事件真空期,有望反弹,但在成交量萎缩之前,预计市场仍然反复拉锯,预计两市成交金额低于9000 亿或将迎来相对安全的底部。长周期的行业配置上,利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和专用机械;中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示,1月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注消费和科技;因此,综合时间窗口,重点配置新能源动力系统,农业和旅游以及专用机械,短期关注食品饮料和证券板块的超跌反弹契机,以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

银行:中短期政策利率同步下调10bp,政策托底态度明确。逆周期政策加码,看好宽信用预期下的估值改善:我们认为,MLF下调说明货币政策正在从银行单方面让利,向由银行传导政策红利的方向转变,政策环境在向好发展。当前银行板块估值主要受到风险压制。未来随着逆周期政策加码、地产政策边际放松,整体信用风险或将得到缓解,而且银行可以通过资产扩张对冲息差下行压力、稀释风险,板块估值有望改善。个股方面,建议关注有资产扩张能力和风险较低的银行标的,推荐招商银行、邮储银行、宁波银行、无锡银行、兴业银行、成都银行。

【风险提示】

经济环境恶化、逆周期政策超预期、海外疫情发展超预期预期。(完)

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