【中航证券策略】策略周报 | 美元暂时走弱,大消费白马或迎短暂喘息机会

中航证券 中航证券丨2021-08-31 16:31:37

 

 

核心观点

周五的全球央行年会上,美联储主席鲍威尔表示疫情之下经济复苏存在诸多风险因素,通胀是暂时的,在加息之前,需要就业数据进一步好转。由于鲍威尔的讲话基调偏鸽,投资者对于收紧货币政策的担忧有所缓和,美元迅速走弱,短期内人民币的贬值压力有所缓解。

 

A股国际化加速以来,人民币汇率与A股走势存在较强相关性(图3),外资是A股重要的增量资金。从外资持股市值来看,排名前20的股票多为消费蓝筹白马(图4),二月以来消费蓝筹白马的持续下跌与人民币升值告一段落不无关系。美元暂时的走弱或使得消费蓝筹白马迎来短暂的喘息机会。

 

但是中期而言,至少到今年年底,中美金融周期错配具有持续性,人民币阶段性的贬值压力仍然可能成为压制A股的因素之一。结合上周美联储FOMC的会议纪要和本周鲍威尔在央行年会上的的表态,美联储年内开始缩减QE已经是大概率事件,而从美联储上一轮Taper和加息的时间间隔来看,加息时点或在2022年底到2023年初。叠加高ROE、稳健净利增速和大市值等三个因子的风险溢价仍然偏低,受外资青睐的消费白马蓝筹交易拥挤度依然较高,短暂喘息后消费白马蓝筹趋势性反转的概率可能仍然不高。(图9、10、11)

流动性方面:

本周,货币市场利率微升。截止8月27日,DR007收于2.3%,较8月20日上行30个BP,SHIBOR1W收于2.329%,较8月20日上行21个BP左右。对于本周货币市场利率的震荡上行,为维护月末流动性平稳,央行加大了公开市场操作释放流动性的力度。本周周一和周二,在每天100亿逆回购到期的情况下,央行保持等量续作,利率保持在2.2%。周三到周五,央行连续三天在100亿逆回购到期的情况下,加量投放逆回购到500亿元,利率保持在2.2%。总体上,本周央行净投放1200亿元。此外,央行在8月27日对700亿元1个月国库现金定存招标,中标利率为3.0%,相比6月9日的中标利率下降35个BP。总体上,市场资金面仍然较平稳,而央行公开市场操作延续6月、7月风格,月中基本保持等量续作,月底加大流动性投放力度,预计9月初市场资金面平稳后,央行公开市场操作或回归到等量续做模式。

8月23日,央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议认为,外部环境更趋严峻复杂、国内经济恢复仍然不稳固、不均衡,并特别提出,保持信贷平稳增长仍需努力。7月,社融、中长期贷款等金融数据不及预期,同时7月经济数据也显示我国经济减速压力增大。结合本次会议的“把服务实体经济放到更加突出的位置,以适度的货币增长支持经济高质量发展”、“保持信贷平稳增长仍需努力”等表述,或预示着下一阶段政策可能向着宽信用的方向转向,以稳定经济增长预期。

 

投资建议

 

美元暂时走弱,大消费白马或迎短暂喘息机会。但是中期而言,至少到今年年底,中美金融周期错配具有持续性,人民币阶段性的贬值压力仍然可能成为压制A股的因素之一。

 

市场结构和风险溢价因子监测

 

我们将个股相关性和市场宽度进行数学处理,合并构建出市场结构分化的监测指标。该指标显示当前市场结构的分化程度在历史峰值附近,市场存在结构性脆弱和不稳定的风险,结合风险溢价这一基本面指标可以看出,当风险溢价与市场结构分化指标同步达到历史极值时,都对应着市场的顶部。当前虽然市场结构分化指标已反映出市场结构的脆弱性,但风险溢价指标依然处于正常范围内。综合市场结构分化指标和风险溢价来看市场并不处于绝对顶部,市场对负面因素的敏感度或提升。

 

我们从量化因子库中选取了各类风格具有代表性的一些因子,并构建了各因子值前百分之三十等权重的股票组合来计算各因子的风险溢价。风险溢价等于投资组合收益率与无风险收益率的差额,我们使用整体法,即组合整体的归母净利润与总市值之比来代表因子的收益率,使用历史每个对应日期的中债国开债十年到期收益率作为无风险收益率。由于归母净利润以季度的频率披露,因此我们每个季度对组合进行一次调整,计算了从2010年第一季度到现在各因子的风险溢价。从本周各个风险溢价因子的走势来看,目前高股息低市盈率的股票性价比较高,大市值股票性价比较低。

 

行情回顾

本周各大指数均收涨,上证指数周涨2.77%,深证成指涨1.29%;创业板指周涨2.01%,沪深300指数周涨1.21%,中小板指周涨2.35%,中证500指数周涨3.76%,上证50指数周涨1.64%,中证1000指数周涨2.85%。

风格上,本周金融股跌1.30%,周期股涨5.40%,消费股涨0.96%,成长股涨3.01%,稳定股涨3.63%。

行业表现方面,本周排名前三位的行业,分别是采掘(12.19%)、有色金属(11.36%)、电气设备(7.10%),排名后三位的分别是家用电器(-3.35%)、通信(-2.30%)、房地产(-2.04%)。

估值方面,本周全部A股市盈率为19.84倍,较上周上升0.81%,剔除金融、石油石化股后市盈率为32.47倍,较上周上升32.47%。

海外方面,本周道指涨0.96%,纳指涨2.82%,标普500指数涨1.52%。德国DAX指数涨0.28%;法国CAC40指数涨0.84%;英国富时100指数涨0.85%。

 

 

资金流向方面,北向资金本周累计净流入179.97亿元,前一期为净流出104.91亿元。本周新发行的公募股票型+偏股混合型和灵活配置型基金个数为80个;本周新发行的公募股票型+偏股混合型+灵活配置型基金规模为474.92亿元。2021年7月份截至8月27日IPO募集资金为1011.47亿元,增发募集资金608.89亿元。交易费用本周为136.06亿元,上周为124.89亿元。

 

流动性方面,本周央行公开操作为净投放1200亿元,上周为净回笼-1000亿元。融资余额为17058.25亿元,融券余额1646.91亿元。

 

市场情绪方面,本周日均换手率为1.59%,较上周有所上升。A股日均成交金额为12244.37亿元,较上周的12775.53亿元有所下降。

风险提示:宏观经济政策调整超预期,海外事件冲击

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文章来源:中航证券研究

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